电气业务构成业绩基石:公司电气产品为10-40.5KV开关柜。该电压等级产品以真空开关为主，市场竞争激烈。公司产销量位居行业前列。地处电器之都温州，具有产业集群效应和明显的成本控制优势。来自全国各地的500名营销代表组成强大的营销团队。
评论：0 发布时间： 2023-05-06 浏览： 99
我们认为，在电网投资不断加大的背景下，公司电气产品构成未来业绩增长的基石。
风电整机制造潜力巨大:从全球经验来看，风电制造业产生于市场，成长于市场。我国风能资源丰富，促进风电发展的产业政策即将出台。有关专家认为，按照目前风电场建设的势头，仅在“十一五”期间，中国风电总装机容量就可能增加到1700万千瓦，风电设备市场规模将达到1000亿元。2006年，国内制造商的份额增加到41.3%(2005年为22.7%)。我们预计在未来几年， 中国国内风机制造商将会发展得更快，市场份额将会进一步增加。我们认为公司与其他风机制造商相比具有以下优势:1 .较早进入风电行业，拥有风电场资源。
2.引进技术先进可靠；3.人才库丰富；4.私有机制是灵活的。
投资评级“优势-2”:
我们认为公司2008年以后的业绩取决于公司1.5MW风机的进度，具有很大的不确定性。这里我们通过业务计算对风电业务做出保守和乐观的预测。我们对2007年的EPS预测为0.52元，对2008年的乐观预测为1.03元，保守预测为0.79元。目前公司合理股价在22元-30元之间，投资评级为“优势-2”。
1.1华谊集团组织架构华谊集团有限公司成立于1986年，前身为乐清县华谊开关厂。1997年，由陈道荣等26名自然人发起设立浙江华谊电器集团有限公司。董事长兼总裁陈道荣先生为华谊集团的实际控制人，现持有华谊集团73.25%的股份。华谊集团是生产高低压成套开关设备的***重点企业之一，涉及高压成套开关设备和电力自动化、风力发电、化工产品等业务领域。其产品主要包括40.5KV及以下成套开关设备、配电自动化开关及终端设备、高压开关设备、电能表、风力发电设备、氯碱产品等。目前，华谊集团拥有11家控股子公司，6家合资企业，近百家合作企业。
1.2华谊电气(22.57，0.00，0.00%)的组织架构置换为苏富马的资产后，华谊电气(600290)的资产结构如下:华谊科技、华谊风能两家子公司；两个事业部:电力事业部和成套事业部。
三、电气业务业绩的强大基石公司电气产品主要包括成套开关设备(10-40.5KV)、户外高压真空断路器(12-126KV)、户内交流高压真空断路器(12-40.5KV)、配电自动化。
其中，12KV-40.5KV系列断路器和开关柜占其电气业务收入的绝大部分。
3.110-40.5KV开关真空断路器在12-40.5 kV电压等级中占有重要地位，市场份额逐年增加，如表4所示。2005年，40.5KV真空断路器的比例为73.49%，12KV真空断路器的比例为96.52%。与油断路器相比，真空断路器具有灭弧效果好、无火灾爆炸危险、维护工作量少、运行安全可靠等诸多优点。与SF6断路器相比，真空断路器具有结构简单、性价比高等优点。而且SF6气体在《京都议定书》中被定义为限用气体，所以虽然126KV以上以SF6为绝缘介质的开关比例很大，但是在中压领域，真空开关仍然是主要的。
3.2公司行业***。中国开关企业约306家，其中生产12KV等级开关的厂家约136家，生产40.5KV等级开关的厂家约55家。从相关统计数据来看，公司在相关行业整体排名靠前。2005年，华谊集团在高压开关行业排名第四；实现利税总额排名第二。这个电压水平的产业集中度不高，有可能进一步提高产业集中度。
3.3地处电器之都，成本控制优势明显的开关主要原材料为真空灭弧室、变压器等电器元件和金属材料。真空灭弧室约占产品成本的15%，变压器占8-10%，金属材料(钢、铜、铝等。)占产品成本的19%左右。华谊电器位于电器之都温州，产业集群效应非常明显。公司的生产模式基本是自行生产主要核心和关键部件，向周边配套厂商采购原材料、其他零配件和辅助材料，***后进行总装生产。可以说公司的成本控制优势非常明显。当然，真空灭弧室的主要部件是金属触头、金属波纹管和绝缘陶瓷， 而且变压器的主要部件也是金属材料，开关柜的主面板是钢板。因此，如果铜、铝、钢等金属价格大幅上涨，将对公司生产成本造成一定影响。我们的观点是，与同行业公司相比，公司的产品规模、地理位置和私人管理方式使其成本控制具有优势，能够获得高于行业的毛利水平。
3.4公司生产能力充足。我们调查参观了公司的厂房，厂房井然有序，设备先进。目前公司各种电器产品没有产能限制。
3.5温州有强大的营销团队。由于高压电器行业的特殊性，用户一般采用招标的方式采购产品。因此，公司一般采用招标的销售模式。经过20多年的市场检验，华谊集团逐步建立和完善了高效健全的营销网络，在全国拥有500多个各种形式的营销网点，覆盖大部分省、市、自治区，为客户提供“一站式”服务，实施“品牌营销与网络营销”相结合的发展战略，产品销往全国各地；此外，我们应开拓新的国际市场，继续扩大我们在日本、南非、东南亚等***和地区的出口业务。公司上市后， 越来越多的销售代表愿意加入销售华谊产品。我们相信，公司独特的温州销售队伍能够不断扩大其电气产品的市场份额，营销团队非常强大。
3.6向高压化、智能化、自动化进军除了现有产品，华意在电器业务的发展方向如下:1。从中压产品向高压产品拓展，力争三年内将产品电压等级提升***252KV以上产品。2、研发电力自动化，打造高科技企业。2006年3月，经过严格招标，华意生产的户外电杆负荷开关VSP5进入北京城网奥运改造工程，被媒体誉为北京的“看门狗”工程。目前只有华谊电气和许继电气(13.85，0.00，0.00%)中标奥运“看门狗”项目，这种智能开关产品未来市场空间很大。在2006年， 公司与Xi安高压电器研究所联合开发了LW36-126型110千伏交流高压SF6断路器，使公司产品覆盖范围扩大到126千伏以上。不过，目前公司的126KV SF6短路断路器还处于试运行阶段，量产还需要一段时间。配电自动化的首要功能是提高供电可靠性，减少规划和故障停电时间。“十一五”电网投资计划将达到1.2万亿元，增速巨大，涉及31个大城市的配电网自动化改造也是投资重点，预计将占总投资的30-40%。配电网市场前景广阔。目前，公司的配电网自动化业务刚刚起步， 这对其近期表现影响不大。
第四，风电整机制造潜力巨大。4.1风电制造业在市场中产生，在市场中扩张。全球风电装机容量快速增长。风力发电装机容量***大的***是德国，为1843万兆瓦。
其次是西班牙、美国、印度和丹麦。从2005年世界风电设备供应商前十名来看，也集中在丹麦、美国、德国、西班牙等地。所以从成熟的国际经验来看，风电制造业是在市场中产生，在市场中成长的。
图表10全球风力发电装置
根据***发改委的规划，到2020年，中国风电总装机容量将增加到3000万千瓦。相关专家认为，按照目前风力发电站建设的势头，将***。仅“十一五”期间，我国风电总装机容量可能增加到1700万千瓦左右，风电设备市场规模将达到1000亿元。
4.3国内风电设备市场份额增加2006年，中国风电设备市场份额如下。从国内设备厂商的趋势来看，2006年国内厂商的份额为41.3%，比2005年的22.7%有了很大的飞跃。其中新疆金风发展***快，2005年产量13.2万千瓦，占26.4%，2006年增长到44.5万千瓦，占33.4%。此外，华锐(大连重工)和董琦也在迅速发展。我们预计，未来几年，中国国内风机商会发展更快，市场份额将进一步提升。
4.4华谊集团独特的风电场资源华谊集团正在测试的风电场超过20个，分布在江苏、内蒙古、福建、辽宁等地。除已成功通过测试和审批的两个风电场(即洞头和调兵山市风电场)外，已通过测试、符合风电开发条件和正在报批的风电总装机容量达到45万千瓦。向特定风电场供应设备(自产自销)的营销模式，为华谊电气早期的风机提供了可靠的市场。
4.5风科技华谊风能开发有限公司为本公司子公司华谊电气有限公司100%全资子公司，即浙江华谊金风风电有限公司，华谊风能占股49%，华谊为董事长，新疆金风公司为总经理。华谊金风公司与华谊风能产品无关，主要承担新疆金风在东南沿海订单的产品加工和售后服务。华谊金风公司在2005年组装了50台750千瓦的风力发电机，2006年完成了约150台。通过与金风一年多的合作，华意培养了自己的风机技术组装、维护和测试人才，沟通了配套设备的供应渠道，为华意开发自己的750KW风机奠定了基础。目前， 华谊电气想自己做风机，不愿意做金风的组装厂，所以华谊金风预计在2007年3月底前清算关闭业务。
2007年初，公司聘请风电设备行业的领军人物吴运东(浙江大云原董事长)担任华谊风能公司总经理。吴先生自上世纪七八十年代开始研究风力发电，在风力发电设备行业造诣颇深。现为中国风能协会副会长。吴先生在众多的招聘邀请中选择了华谊电气，也是基于他对华谊引进的先进技术和华谊体系的认可。同时，该公司还从风电同行中聘请了许多专业人士。目前华谊风能人员到位，组织架构完整。中国风电行业高速发展，但相关风电专业人才严重缺乏。我们认为华谊电气风电人才稀缺，从基层技术人员到总设计师， 这为公司未来的快速发展奠定了良好的基础。
4.6重视风电部件的瓶颈问题。整个风电业务对零部件供应的质量和稳定性以及配套厂家供货的及时性要求很高。如果配套厂家达不到要求，将影响公司的产品质量和交货期，并可能给公司造成经济损失。该公司也意识到，风力发电的关键部件，如叶片、齿轮箱和轴承，目前供应非常紧张。几年来，公司与供应商建立了良好稳定的合作关系，已投入2.6亿元预定了约100套750KW风机组件，为公司今年制造750KW整机提供了保障。从长远来看， 公司将加强对供应商的管理，通过增加供应商数量和签订长期合同来保证采购的及时性和稳定性。
它还有兴趣在浙江附近培训专门的风电零部件制造商，比如萧山发电机厂生产风力发电机，杭州齿轮箱厂生产齿轮箱。
4.7进步4.7 1.5MW风机:
2006年10月，公司与德国Aerodyn公司签署了联合开发1.5MW变桨距变速恒频双馈风力发电机组的技术转让合同。艾诺顿公司的技术在国内有4家公司进行了转让，另外3家公司分别是上海电气风电设备公司、海装风电公司和广东明阳风电技术公司。预计该公司将在2007年11月能够生产出1.5MW的整机样机。
由于其他公司生产MW级整机在国内培养了一批零部件厂商，从这一点来看，公司有后来者的优势，这样从样机到量产的进度会更快。如果一切顺利，该公司可能在2008年量产几十台1.5MW的风扇。
4.8风电设备竞争分析目前，新疆金风、大连重工、东方汽轮机厂是国内风电设备的龙头。新疆金风的1.2MW和1.5MW风机都是直驱风机，运行中出现了一些问题。大连重工进口富尔兰德的牌照，东方汽轮机进口Repower的牌照。这种引进方式的优点是可以快速生产，缺点是需要从销售收入中提提成，没有自主知识产权，不能出口。随着风电行业的完善，有很多厂家想陆续进入风电整机行业，包括:湘电股份(22.00，0.00，0.00%)，哈尔滨电机厂， 广东杨明和上海电气。我们认为华谊电器与这些厂商相比有以下优势:1。引进的技术先进可靠，公司引进的变桨距变速恒频双馈风力发电机组也是世界主流。2.公司介绍的合同很好。建成后拥有自主知识产权，可后续开发转让，并可出口国外。3.丰富的风电经验:通过华谊金风的运营，公司已经完全掌握了750KW和600KW的技术，并培训了风机的组装人员。4.它有后来者的优势。在风机的设计制造中，可以总结和避免金风、华锐等各种问题，也可以更好地应用成熟的MW级零部件厂商的产品。5, 私人机制灵活，善于在竞争中成长:
华谊电气作为一家民营企业，有着灵活的激励机制。他们认为只有更多的企业参与风电制造，整个产业链才能完整，集群效应才能体现，成本才能降低。而且作为温州企业，善于在激烈的竞争中发展壮大。
动词 （verb的缩写）风险分析技术风险:风电技术开发是一项高投资、高风险、技术密集型和资金密集型项目，开发周期长。一个新产品从开发到商业化，需要几年的时间才能得到市场的认可。虽然我们看好公司长期风电业务前景，但具体1.5MW风机技术进展存在较大不确定性。
设备运行风险:对于风电设备制造商来说，设备在未来运行过程中的维护费用对成本的影响较大。如果公司销售的产品质量出现问题，公司承担的维修成本也会同时增加，直接导致经营业绩下滑。
不及物动词盈利预测及合理估值我们认为，公司2008年以后的业绩取决于公司1.5MW风机的进度，具有较大的不确定性。这里我们通过业务计算对风电业务做出保守和乐观的预测。我们对2007年的EPS预测为0.52元，对2008年的乐观预测为1.03元，保守预测为0.79元。基于谨慎性原则，2008年详细盈利预测表为保守估计。我们认为，目前公司合理股价在22元-30元之间，投资评级为“优势-2”。
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