公司是中国军工电子元器件龙头企业，也是CEC旗下振华集团***上市平台。公司成立于1997年，前身是***“三线”建设的军工电子083基地。经过20多年的发展，已经成为国内电子元器件行业的龙头企业。目前公司实际控制人为中国电子信息产业集团，***大股东为中国振华电子集团有限公司(持股32.94%)，为其***上市平台。

　　 　　目前公司主营业务板块为新型电子元器件，收入占比56%，毛利占比95%。电子元件主要包括:1)无源元件(电子元件):电容、电感、电阻等。2)有源器件(半导体):分立器件、集成电路等。该公司通过其七个子公司，包括振华云信、振华微、傅振华和振华云科，主要涵盖有源和无源元件。目前，公司新型电子元器件的主要产品有钽电解电器、片式电阻器、片式电感器、开关、微型继电器、接触器、半导体分立器件、厚膜混合集成电路、高压真空灭弧室、锂离子动力电池等。 　　剥离低质量的通信机业务，推动新能源业务转型，聚焦主业瘦身健体。整机及系统板块2018年收入占公司44%，毛利占比不到6%，盈利能力较低。2019年5月，振华通信不再合并报表，通信业务整体逐步剥离。新能源业务受市场景气和订单不及预期影响，前两年一直处于亏损状态。公司持续推进消费电子和军工转型提质增效。我们认为，公司瘦身健体、聚焦主业的一系列举措将带来经营质量的大幅提升。 　　聚焦主业成效显著，利润增长持续加快。近年来，公司营收规模逐渐萎缩，但盈利能力明显提升。2019年前三季度，公司实现营收29.98亿元，同比下降30.23%，营业成本同比下降47.06%，主要原因是1)深交所自19年5月起停止合并报表，2)公司通过产品结构调整，减少低附加值业务，增加高附加值业务比重。受益于电子元器件板块的高增长，前三季度归母净利润2.98亿元，同比增长15.55%；扣非后归母净利润2.35亿，同比增长28.97%。 　　公司毛利率大幅提升，期间费用率上升，整体盈利能力显著提升。通过剥离毛利率较低的业务，优化业务结构，公司2019年前三季度毛利率为43.22%，较2018年末提升18pt，提升明显。期间，费用率上升。具体来看，销售费用率较上年同期上升2pt，主要是员工绩效奖励和业务发展基金增加，管理费率(含R&D)同比上升7pt，主要是员工福利工资和R&D投资增加。随着公司聚焦主业战略的深入，盈利能力将持续改善。 　　1.无源元件应用广泛，公司军用市场占有率高。 　　无源元件市场空间超过2000亿，阻容电感产值占90%。据中国工业信息网预测，在5G、新能源汽车等下游应用的带动下，2016年无源元件市场规模已达242亿美元，预计2021年将达到329亿美元，年复合增长率超过6%。阻容电感占无源元件市场产值的90%，其中电容/电感/电阻分别占66%/14%/9%。目前无源元件市场主要被日本巨头占据。随着电子产业链向中国大陆转移，未来国内厂商的份额有望增加。 　　电容是使用***多的无源元件，国内替代空间大。电容器由两相邻导体夹一层绝缘纸组成，具有“通交流，阻DC”的特性，在调谐、旁路、耦合、滤波等电路中起着重要作用。按介质类型可分为陶瓷电容器、铝电解电容器、钽电解电容器和薄膜电容器。据该机构预测，2019年全球电容器市场规模将达到222亿美元，复合增长率超过3%。中国电容器市场规模将达到1102亿元，复合增长率为6%，远高于全球增长水平。与此同时，近年来中国电容器进出口逆差持续增加。2018年，逆差达74亿美元， 同比增长69.45%。我国大力推进基础器件自主可控，未来电容器国产替代空间较大。 　　振华云信是中国钽电容器的龙头企业，军品市场占有率超过75%。子公司振华云信是中国品种***多、规格***全、配套能力***强的钽电容器生产企业。同时，多元化发展MLCC电容器、薄膜电容器和片式铝电容器。公司公告显示，截***2016年底，公司已占据国内钽电容器市场，尤其是军品市场的半壁江山，市场占有率始终保持在75%以上，尤其是在卫星、神舟飞船、月球探测器等高科技电子器件配套用钽电容器市场占有率高达98%。 　　***大力支持电感行业发展，行业稳步增长。电感又称扼流圈、电抗器、动态电抗器，是一种能将电能转化为磁能并储存起来的元件。政府出台了一系列文件，引导和鼓励电子元器件市场健康快速发展。近年来，中国电感器行业保持稳定增长。截***2017年底，中国电感行业市场规模已达131.9亿元，同比增长5%。未来，中国电感器行业的市场规模将继续稳步增长。预计到2024年，中国电感行业市场规模将达到220.2亿元，年均增长率为7.6%。 　　傅振华在国内军用电感器市场占有率较高，发展前景良好。子公司傅振华电子，主要经营电感、变压器、磁珠等产品，拥有多台先进的生产设备，全国领先。经过十余年的发展，傅振华通过不断积累、不断完善、不断创新，科研生产能力稳步提升，已成为国内芯片元器件行业的龙头企业。目前，公司拥有15条独立生产线和多条LTCC生产线，建立了涵盖“材料-部件-功能模块”的产业链和研发体系。傅振华在军用电感器市场中占有很高的比例，预计未来将保持稳定增长。 　　下游需求带动阻力市场继续扩大，国内替代正当其时。电阻器是一种限流元件，当连接在电路中时，它可以限制通过其连接支路的电流。根据Cisiom报告，随着消费电子、汽车电子、5G、物联网等下游需求的增加，2020年全球电阻市场规模将达到57亿美元。根据中国海关的数据，2019年1-11月，中国电阻器进口值为18亿美元，同比下降16.8%。进口量高意味着内需旺盛，进口量下降意味着国产化推进，国内电阻厂商有望获得更多市场份额。 　　振华云科技术领先，国产军用电阻器市场占有率达85%。子公司振华云科主要研发、生产和销售片式电阻器、片式网络及片式保护元器件、微波元器件和电子功能材料，已发展成为国内领先的军用片式电阻器企业，市场占有率超过85%(截***2016年)。随着公司技术升级和新产品落地，有望成为新的业绩增长点。 　　2.有源器件有广阔的空间，该公司已推出IGBT业务。 　　半导体产业空间广阔，国内增长远高于全球。半导体器件广泛应用于消费电子、车载电子、安防、网络通信、家电、军工和航空航天等领域，包括分立器件、集成电路等器件。据前瞻研究院统计预测，全球半导体销售额年复合增长率为9.21%，2022年将达到6123亿美元。其中，中国半导体销售额年复合增长率为18.83%，2020年将达到12925亿元。半导体产业按产品类型可分为分立器件、集成电路、光电器件和传感器。 　　振华永光的军工产品***竞争力，并参股韦森科技布局推出IGBT。子公司振华永光是半导体分立器件的科研生产企业，在军品领域具有竞争优势，军用二极管市场份额达到40%(2016年公司公告)。2017年起，公司与韦森科技开展IGBT研发合作。2018年，增资公司韦森科技持股***20%。根据公司公告，韦森科技产品国际领先，拥有多项自主发明专利。振华永光与韦森科技共建第六代IGBT产业化平台，共同开拓军民品市场。 　　军用电子是国防信息自主可控建设的重要领域。公司作为国内老牌军工电子元器件企业，背景丰富。未来将受益于国防信息化建设的目标和核心部件的自主可控发展。公司有望持续增长，业绩增长有望高于军工行业整体水平。 　　国防信息化市场空间近2万亿，增速远高于军工整体水平。国防白皮书和十九大报告明确指出，我国军事斗争准备的基点是打赢信息化局部战争，确保到2020年信息化建设取得重大进展。我国正处于加快国防信息化建设的时期，军用电子装备是军队作战效能的“倍增器”。电子系统在新型武器装备中的比重不断提高，军用电子设备更新换代更快，将加速信息化企业业绩的释放。据中国工业信息网预测，目前， 国防信息化支出占装备费用的比重在30%左右，2025年将提高到40%。国防信息化市场规模近2万亿，复合增长率15%。我们认为，随着国防信息化建设的加快，未来军用电子元器件需求巨大。 　　目前我国电子元器件仍大量进口，国产替代迫在眉睫。以IC产业为例，我国半导体器件自给率仍然较低，进出口逆差巨大。中国集成电路市场需求占全球三分之一以上，但本土企业产值不到7%，自给率不到22%。2018年中国集成电路进出口逆差扩大***2274亿美元，未来国内替代空间巨大。在军事领域，据科技部消息，目前我国电子元器件配套设备自主化率已从不足30%提高到85%，但一些关键核心技术和产品仍受制于人，国防安全存在隐患， 所以对部件独立控制的需求是迫切的。 　　军用电子是***安全可以自主控制的重要领域。公司作为国内军工元器件龙头企业，未来将受益于国防信息化和国产化替代的加速，电子元器件主业有望在高景气中持续发展，看好公司长期投资价值: 　　1)电子元器件新业务:预计2019-2021年公司电子元器件收入分别为34.05/41.70/51.91亿元，同比增长20%/22%/25%。2)整机及系统业务:近年来公司逐步剥离盈利能力较差的通信业务。2019年5月，振华通信不再合并。预计2019-2021年公司整机业务收入分别为328/0.00/0.000万元。 　　公司缩小了营收规模，但盈利能力大幅提升。预计2019-2021年公司总收入为37.63/42.00/52.21亿元，同比增长-27.29%/17.87%/18.09%。公司近三年预计毛利率分别为38.20%/40.77%/40.32%。预计未来三年，公司将实现净利润2.96/3.90/5.35亿元，同比增长14.33%/31.65%/37.14%。 　　估值:预计2019-2021年公司市盈率分别为40.83/31.01/22.61倍。通过选取a股上市的两家可比公司，宏达电子(300726)和宏源电子(603267)进行参考。根据wind的一致预期，预计2020年可比公司平均PE为27倍，振华科技2020年平均PE为31倍。考虑到公司在军工电子元器件领域的领先地位，以及优质资产体外整合的预期，具有一定的估值溢价。 　　我们有幸拿了3年的中国平安，是目前***高收益的近3倍，和你分享一下，如果你也是***有投资价值的朋友。 　　***后说一个确定的机会: 　　相信小凯程的老粉丝们深有体会。给没经历过的朋友详细说说吧！在方静科技，1月份肖凯成让大家建仓的，大家基本都赚了450%%，12月下旬肖凯成让大家建仓的新鹏股份，102%，我就不一一列举了，耽误大家时间！ 　　让我们具体谈谈机会: 　　19年初整理的十大金股，八红两绿，表现相当不错。 　　两者翻倍，总收益54.59%，远高于我***初25%的收益，超出预期。 　　今年2020年，我也选了一份，这里就不发表了。有兴趣的朋友可以找我要完整版。 　　老规矩，还是老地方的重点解读！ 　　微信官方账号:凯程的回复 　　注意后在对话框中输入“列表”。 　　投资永远在路上，继续虚心学习，戒骄戒躁，股市投资往往反人性。只有看透人性，才能在人性集中体现的股市中采取***正确的方式应对。投资的路还很长，没有尽头，路还很长。希望2020年中线翻倍，希望股市长虹！

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