产品***全的电力设备上市公司:上电股份是产品***全、配套能力***强的电力设备上市公司，涉及电站锅炉、输变电一次设备高、中、低压变压器、高低压开关、工控自动化、电力自动化、工程成套及进出口。
评论：0 发布时间： 2023-05-06 浏览： 153
主营业务即将好转:上电股份的主营业务，包括中低压开关和成套工程业务，正在向好的方向发展，2007年将是业绩的拐点，之后公司主营业务对利润的正向贡献会越来越大。
发电投资收益将保持高位，输变电投资收益将快速增长:1 .发电投资收益将保持高位，业绩将高于市场预期。输变电业务投资收益将进入收获期，在净利润中的占比将逐年上升。2.公司均为与国际知名电力设备巨头成立的合资公司，在输变电设备行业具有较强的技术优势和品牌壁垒，是国内高端电网设备的有力竞争者。3.高压领域包括500KV以上的GIS，变压器和变压器的投资收益将快速增长。
输变电比重迅速增加，应引起商家的合理重视。目标价28.9元:我们对公司2006年、2007年、2008年的EPS预测分别为1.14元、1.41元、1.56元。其中输变电业务占比将逐步提升，2007年和2008年对净利润的贡献将达到55%和60%。单纯按照发电设备的市盈率来估值是极不合理的。我们给它2007年发电业务市盈率15倍，输变电业务2007年市盈率25倍。按照加权估算，公司目前合理股价应该在28.9元左右，比目前股价高出50%。给予“***优-2”投资评级，投资建议为“买入”。
尚电股份(600627)现拥有7家全资或控股子公司、2家股份公司、15家合资公司，产业涉及电站锅炉、输变电一次设备高、中、低压变压器、高低压开关、工控自动化、电力自动化、成套工程、进出口等。可以说是上市电力设备公司中产品***全，配套能力***强的公司。
二是输变电行业蓬勃发展，公司战略由低压向高压转变。公司属于输变电行业。“十一五”期间，***将投资约1.2万亿元用于电网建设，电网建设力度将大于电源建设力度，建设1000千伏UHV交流和800千伏DC输电试验示范工程；可以说，为实现“西电东送、南北互供、全国联网”的发展方针，未来5-10年，输配电行业将处于蓬勃发展的良好时期。
上海是我国主要受电地区，历史上受***政策限制发展高压、超高压输变电设备产品。近年来，随着***电网的产业升级，***发改委和电网公司都表示支持上海的高压、特高压、超高压。上海电力股份有限公司作为上海输变电的龙头企业，凭借这一政策在高压领域有着非常广阔的未来拓展空间。“十一五”期间，上海电力股份有限公司重点实施“三大战略”，建设“三大基地”:
“三大战略”中的***个是发展超高压和超高压战略。实施二次创新，探索和发展超高压、特高压设备和DC输电技术；二是制定一套完整的工程策略。形成开发、生产、安装、服务一体化体系，实现国内外220KV变电站工程总承包。三是人才聚集战略。培育和引进行业领军人才和创新团队，以“事业、环境、待遇”吸引人才，努力发挥“引进一个人、引进一批”的集聚效应。
“三大基地”之一是建立超高压、特高压设备生产基地。采取资源整合或多种合作方式，打造自主知识产权和品牌，成为上海输配电的标志性行业；二是建立输配电技术R&D基地，进一步加强公司技术中心和公司测试中心建设，完善设备，整合资源，提高R&D和测试水平，成为***新技术新设备发展的研发。
基地。三是建立中低压电器元件生产基地。公司在上海青浦工业园区建立了中低档电器生产基地，扩大了人民电器厂的生产规模，进一步发挥了竞争优势。二是主业做大，盈利能力增强。公司并表主营业务为7家全资或控股子公司，经营主要涉及输配电产品、输配电工程、进出口贸易三大产业板块。从2006年第三季度的主营收入来看，公司输变电业务占主营业务的37%，工程成套业务占26%，进出口业务占37%。
2.1输配电板块主营业务分析纳入主报告的输配电产品下属企业主要有人民电器厂、上海电瓷厂、上海继电器厂。
人民电器厂建于1914年，***今已有90年历史。1966年以前叫上联电器厂，所以注册商标是上联。目前，人民电器厂总资产近4亿元，主要生产低压电器元件，主要产品有RMW1、RMW2智能断路器、RMM系列塑壳断路器、ME框架断路器、DW15HH框架断路器等。人民电器厂连续八年被评为上海市***产品和高新技术企业。该企业的商标是中国***商标和上海市***商标。2005年总销售额为6.4亿元。
上海电工陶瓷厂有限公司是机械工业部重点企业，也是中国主要的熔断器生产厂家之一。可为电厂提供220V-1500V、电流2A-2500A的各类工业及半导体保护熔断器，还可提供HH15系列隔离开关熔断器组、HR5熔断器隔离开关、PZ20模块化终端组合电器、PZ21系列住宅组合电器、控制柜配件等电气产品。近年来，人民电器厂和上海电瓷厂注重产品质量和新产品开发，积极推进“上联”和“凌飞”品牌战略，基本保持了每年30%的增长速度，其中“上联”空气开关在国内同行业市场占有率达10%。
2006年上半年，公司以2386.5万元收购上海继电器有限公司100%股权转让。上海继电器厂曾是与许昌继电器厂、阿城继电器厂齐名的全国三大继电器厂。现在姬旭通过扩大电力自动化业务已经成为一个工业化集团，把上机和亚机远远甩在后面。收购上吉后，上电股份增资并派出***管理人员，加强内部管理。上海接力2006年主营业务收入预计同比增长20%左右。同时，公司将把上机的业务领域拓展到更广阔的保护和电力自动化领域。
公司拟在青浦工业园区建设235.2亩土地，扩大制造基地用地。根据规划进度，即将上马的青浦电器制造基地一期工程将投资9244万元，建设总建筑面积36365平方米的厂房，新建3 #、4 #厂房两座，35kV变电站一座。基地一期工程建成后，将主要用于人民电器厂触头合金、模具制造、塑壳断路器的生产。根据公司规划，该基地旨在以低压为基础，发展特种电器、DC电器等中高端产品，提升技术水平，扩大生产规模，实现超常规发展。到“十一五”末， 该基地年产值将达到16-20亿元。
2.2主体工程成套业务越来越好。依托“上海电气”的资质和在国内外的影响力，以众多子公司和合资公司的品牌产品为支撑，近年来成套工程公司承接了多项***重点工程，为电力、水利、轨道交通、机场航站楼、邮电、冶金矿山、建材、建筑等重点发展行业提供各类电气产品和大型成套输配电装置。自2006年以来，这一“完整工程战略”已初见成效。公司先后承建了five 220kV千伏变电站工程和苏丹5座220千伏变电站的总承包工程。 与去年同期相比，完整的工程业务增长了60%。我们认为该公司的完整工程战略已逐步改善。以前公司这部分业务的毛利率很低，只有3%左右，因为单项工程业务很多。现在，随着***近大规模的高利润项目，
2.3主营进出口业务稳步发展。上海电气通过其子公司上海电气进出口有限公司向国内及马来西亚、泰国、巴基斯坦、伊朗、毛里塔尼亚、圣卢西亚等东南亚、大洋洲、南美、非洲地区销售大量成套电气设备，向欧洲、北美出口大量电池和电子元器件。这部分业务属于销售代理品牌产品，毛利率较低，在1%左右，而且随着***升值，外贸形势更加严峻，所以我们这部分业务未来应该比较稳定，对公司利润贡献有限。
2.4新能源产业发展目前，SGC已与加拿大的Senrix达成合资意向。合资公司由SGC控股，由森瑞克斯提供风电逆变装置和并网技术，未来五年将依托上海电气集团的整体平台，发展成为为***新能源产业提供逆变装置和并网技术服务的供应商。如果合资公司成功成立，我们预计未来五年逆变器公司收入将达到5亿元，净利润将达到1亿元左右。
综上所述，我们认为尚电股份主营业务向好的方向发展。目前虽然公司主营业务对净利润的贡献很小甚***为负，但我们认为2007年将是业绩的拐点，届时公司主营业务对利润的正贡献将越来越大。
三、投资收益分析虽然公司主营业务即将扭亏为盈，但未来几年公司投资收益仍将是公司利润的主要来源。公司投资收益来自2家股份公司和15家合营企业，按行业可主要分为发电业务和输变电业务。
3.1发电业务的投资收益表现将高于市场预期。公司持有上海锅炉厂有限公司(国商)49%的股权。作为国内三大电锅炉制造商，国商主要经营大型电站热力锅炉和核电锅炉，同时兼营化工设备和工业锅炉。2003年***2005年，上海锅炉厂净利润分别为898万元、7699万元和53233万元。未来几年，随着电站建设高潮接近尾声，上海锅炉厂新增订单将减少，市场担心上海锅炉厂业绩下滑严重，从而拉低公司整体利润。我们认为2007-09年国商工厂的业绩将保持在较高水平， 这将超出市场预期，原因如下:1 .现有未完成订单够多:据上海电气(2727。HK)，
公告显示，2006年年中，上海电力发电设备未完成订单超过7000万千瓦。从2005年完成2000万千瓦和2006年预计完成2800万千瓦的比例来看，手中未完成的订单数量足以保证公司2007 -09年的满负荷生产经营。2.巨大的国外市场:许多东南亚和拉丁美洲******近都有巨大的电力建设计划。经过这一轮大规模的设备生产，中国的发电设备制造商在技术和成本控制方面足以与国外发电设备巨头抗衡。而且为了防止发电设备企业业绩大起大落，***必然会以相应的政策支持发电设备出口。因此， 中国发电设备出口将快速增长，上海锅炉厂作为中国三大锅炉厂之一，肯定会从中受益匪浅，海外订单也将不断增加。3.上海锅炉厂的业务结构本身也具有一定的抗周期性。一、核电的蒸发器是锅炉的特色和优势，通过了ASME核电规范的产品保证体系审核，成为国内首家具有国际资质的核电设备制造企业。未来几年，核电建设仍处于加速阶段。第二，公司的业务拓展也很有成效，比如钢结构生产，成套工程业务。总体而言，我们认为未来三年上海锅炉厂的投资收益将保持在较高水平。 周期性没有市场想象的那么明显，业绩会高于市场预期。
3.1输变电业务投资收益遍地开花。在收获期，公司已与世界知名跨国公司共同投资设立了15家高端输配电产品合资企业。合资伙伴包括德国西门子集团、法国施耐德集团和法国阿海珐集团。对投资收益影响较大的可分为开关业务、变压器业务、配电及工控业务、互感及套管业务。
开关业务投资收益:公司分别持有上海西门子高压开关有限公司49%的股权和上海西门子开关有限公司45%的股权。上海西门子高压开关有限公司是德国以外***生产类似电压等级西门子GIS产品的制造商。现在能生产22万伏GIS开关和50万伏GIS开关。自成立以来，公司业务发展迅速，市场份额稳步上升，在同行业中处于领先地位。其主要竞争对手是河南高萍东芝高压开关有限公司、Xi安凯西高压电器有限公司和新东北电气(沈阳)高压开关有限公司..西门子GIS开关以体积小、可靠性高著称。其中145kV8DN8型的间隔宽度只有800 mm，252kV8DN9型的间隔宽度只有1500mm， 全部采用铝合金外壳和弹簧操作机构，是目前世界上同类产品中***紧凑的。目前上海西门子高压开关生产的产品大部分原材料和零部件来自德国，未来原材料和零部件将陆续在中国本地化。从高萍东芝近两年高速的利润增长中，不难判断西门子高压开关公司在未来五年将会高速发展。预计2006年净利润同比增长100%以上，全年净利润达到5000万元左右。预计2008年净利润将超过1亿元。
上海西门子开关有限公司位于上海闵行经济技术开发区。是西门子在中国***研发、生产和销售中压开关，尤其是10-35kV中压开关和真空断路器的合资公司。其产品广泛应用于国内电厂、变电站、钢厂、石化厂和造纸行业。2004年12月，公司扩建了位于闵行的厂房。厂房的建成使上海西门子开关有限公司的产能增加了两倍多，同时，公司的研发实力也将显著增强。2005年，公司实现销售额6.65亿元，订单8.49亿元，实现30%以上的增长率。我们预计未来三年上海西门子开关有限公司净利润***少增长20%。
变压器投资收益:公司分别持有上海阿海珐变压器有限公司41%的股权和上海ABB变压器有限公司49%的股权。上海阿海珐变压器有限公司主要生产35kV及以上的大型电力变压器、特种变压器和电抗器。2004年3月，首台500kV超高压大容量变压器成功出厂并上网运行。目前，公司已形成大规模生产220千伏及以上电力变压器的能力。其竞争对手主要有沈重变电站、西部变电站、天威保变变电站、恒变变电站、常州东芝、重庆ABB、上海阿尔斯通变压器等。2004-2005年，上海阿海珐变压器处于新产品投产初期的亏损期。目前，公司500KV变压器生产技术成熟。 而主要原材料铜和硅钢价格稳中有降。公司利润快速增长，预计2006年约6000万元，2007年将超过1亿元。
上海ABB变压器有限公司是ABB在中国生产35kv以下干式和油浸式配电变压器的合资企业。ABB在中国有五家变压器合资企业，分别是合肥ABB变压器有限公司、重庆ABB变压器有限公司、中山ABB变压器有限公司、上海ABB变压器有限公司和ABB配电变压器(合肥)有限公司，其中重庆ABB负责生产高端变压器产品。合肥ABB生产500 kV以下和220 kV以上的产品，中山ABB生产200kV-110kV之间的产品。与这三家公司相比，上海ABB的生产规模较小，生产干式变压器和中小型油浸式变压器，所以近年来的发展速度不如上海阿海珐变压器有限公司，我们认为未来几年公司净利润应该会稳定增长，保持10%左右的速度。
配电和工控业务投资收益:公司分别持有上海施耐德配电电器有限公司20%的股权和上海施耐德工控有限公司20%的股权。上海施耐德配电电器有限公司主要生产低压空气开关和负荷开关(MT)。其产品为中低压开关高端产品，产品体积优化，内置通讯和测量功能，安装简单，用户界面友好，操作方便，易于设计。公司产品精致，管理高效，一直是国内众多分销商厂商的标杆企业。
上海施耐德工业控制有限公司是国内***授权生产和销售TELEMECCANIQUED2系列及配件的制造商，在世界工业控制市场占据领先地位。主要产品有世界***的TE电气系列、GV2电机保护开关、LC1接触器、LR2热继电器等。
年销售额超过10亿。
施耐德电气作为全球配电、自动化和控制领域的***，近期发展迅速。两家合资企业成立时间较长，已进入稳定发展期。我们认为他们未来的表现应该是稳定增长。
变压器和套管投资收益:公司分别持有上海MWB变压器厂和抚顺传奇套管有限公司30%和33%的股份。1993年，上海变压器厂与德国MWB公司合资成立了上海MWB变压器有限公司。引进的72.5kv-750kv SF6独立气体变压器制造技术在中国制造，并于1995年投入运行。2000年，上海变压器厂扩建与TRENCH的合资企业，引进瑞士HAEFELY35kV-550kV油浸绝缘电流互感器、油浸隔离电压互感器、电容式电压互感器、套管、电抗器的制造技术。上海MWB变压器的竞争对手主要有日新电气(无锡)有限公司和桂林电力电容器有限公司..上海MWB变压器有限公司2005年销售收入近7亿元， 主要经济指标居中国变压器行业首位。同时，上电还拥有沈阳变压器厂35%的股份，使上海MWB变压器厂和沈阳变压器厂共同占据了中国500kV变压器市场80%以上的份额。由于输变电设备行业将在2006-2015年迎来黄金发展期，公司作为变压器制造的龙头企业，可以受益于行业的稳定增长。抚顺传奇套管有限公司可生产1100kv电容式套管用瓷套管，是目前国内研制的电压等级***高的瓷套管。制造技术处于国内领先水平，并成功中标首条UHV试验线。其他投资收益:其他合资企业包括上海日立家用电器有限公司、 上海阿海珐电力自动化有限公司、上海松下电器自动化有限公司、上海西门子线路保护有限公司、海久柏电力电容器有限公司、上海C&D电池有限公司等。这些公司目前盈利能力不强，对投资收益影响不大，这里就不详细分析了。其中，日立家用电器亏损严重。目前尚电股份已与收购方达成意向，预计今年年底前出售，可减少投资收益损失。
基于对尚店投资收益的详细分析，我们认为有以下特点:1。发电投资收益将保持高位，业绩高于市场预期。输变电业务投资收益将进入收获期，在净利润中的占比将逐年上升。2.公司均为与国际知名电力设备巨头成立的合资公司，在输变电设备行业具有较强的技术优势和品牌壁垒，是国内高端电网设备的有力竞争者。3.产品广泛覆盖高中压开关、变压器、配电器、 自动化等领域。可以说，上电是电力设备上市公司中配套生产能力***强的公司。4.高压领域投资收益增长较快，包括生产高压开关和套管的上海西门子高压开关公司、上海阿海珐变压器公司、上海MWB变压器公司、抚顺传奇套管厂等。这些公司在高压领域都有很强的技术优势和很大的市场份额。再加上上海电气良好的国资平台，相信未来几年将是一个大发展时期。下表是我们对尚电股份投资收益的预测:
4.1毛利率会反弹。变压器、继电器、变压器、分电器的原材料主要是硅钢片、电磁线(主要是铜)和钢材。2005-06年，铜、铝等有色金属尤其是铜价大幅上涨并维持在高位，给电力设备行业带来了巨大的成本压力。我们预测，2006年底***2007年初铜价的大幅下跌将大幅降低输变电设备行业的成本，改善公司业绩。
4.2所得税税率不变本公司的合营企业均为高新技术企业，现行所得税税率为15%。母公司也是高新技术企业，所得税税率15%。该公司表示，即使两税合并后，对高新技术企业的税收优惠也不会改变，仍将保持在15%。
4.3发行短期融资券，减少财务费用。2006年，公司发行5亿元短期融资券，期限1年，将为公司节约财务费用约1000万元。5.1非控股合营企业的风险:从参与控股企业取得的投资收益是净利润的主要来源。公司下属15家非控股合资企业，存在一定的管理和利润转移风险。
经分析我们认为上电股份在管理合资企业方面还是比较严格和成功的。公司选派高素质人员担任合资企业的中方高管,同时公司管理层也兼任合资企业董事长或董事职务。每年董事会都将对下一年度的预算进行审议,其中重要的经营指标都经过公司管理层的同意认可,合资企业每季度都按时向公司汇报预算执行情况,在合资企业的生产经营决策中,中方董事会成员及***管理人员担任着极其重要的角色,保证了合资公司的稳定发展。从这些合资企业的经营数据我们也可以看出,大部分合资企业已完成了创建初期的产品试生产和市场开拓期,进入比较稳定的发展期。
5.2集团公司高层震荡风险：近期上海电气集团高层发生不小动荡,据我们看应不会对公司的生产经营造成负面影响。
5.3流通盘较小风险：公司总股本5.18亿股,其中流通股本只有5100万股,流通股本较小,流动性较差,股价容易受到操纵和波动。但公司近期表示,有意扩大流通股本,给投资者创造更多机会。
尚电股份的利润来源可分为发电设备业务和输变电设备业务。目前国内a股市场发电设备和一次输配电设备市盈率不同。目前a股市场发电设备龙头企业2007年的平均市盈率在15倍左右，而输配电行业的平均市盈率明显高于发电设备，2007年的平均市盈率已经达到30多倍。
我们认为，虽然公司利润主要来源于股份公司的投资收益，但股份公司的质量是非常好的，上市公司利润主要来源于股份公司的例子很多。比如高萍电气(18.72，0.25，1.35%)来自高萍东芝，天威保变(26.77，-0.62，-2.26%)来自英利新能源。因此，我们认为上电的PE不应给予太大折扣，公司输变电业务在净利润中的占比将快速提升。 2007年和2008年对净利润的贡献将分别达到55%和60%。单纯按照发电设备的市盈率来估值是极不合理的。我们给它2007年发电业务市盈率15倍，输变电业务2007年市盈率25倍。按照加权估算，公司目前合理股价应该在28.9元左右，距离目前股价还有50%的上涨空间。投资评级上调***“***优-2”，投资建议为“买入”。
推荐阅读：
Powered By Z-BlogPHP,Copyright Your WebSite.Some Rights Reserved.