国内领先的一次和二次集成，具有强大的核心产品竞争力。公司是国内一次二次一体化的龙头，主要从事R&D、配电网智能设备的生产和销售，以及R&D等信息服务和电力应用软件的实施，同时还提供物联网通信模块、系统集成等产品和服务。招股书显示，公司核心技术达到国际先进水平。核心产品智能电杆开关是物联网和智能技术对传统电杆开关改造的结果。通过采用“一两次全集成”技术，配电线路故障诊断判断的准确性、故障定位的准确性和故障隔离的效率都提高到了一个更高的水平。 得到了***电网、南瑞集团等行业知名

　　 　　受益于电力物联网和配电网智能化趋势，“一二融合”发展空间广阔。 　　长期来看，电网投资将出现结构性变化:一是配电终端投资占比将继续上升；二是电力物联网建设相关的智能化、信息化领域投资比例将大幅增加。在之前的文章《共享万亿盛宴，重塑行业未来发展》中，我们预测未来五年电网智能化投资规模有望突破万亿。 　　在智能电网建设中，无论是配电网结构的优化、配电设备的升级和智能化，还是配电自动化系统的建设，都将加速一次二次一体化的趋势。 　　中能电科院数据显示，传统一、二次设备需求一直疲软，“一、二次融合”产品逐渐被市场认可，在整体柱上断路器中的占比从2018年的35.71%提升***2019年的59.43%。从存量市场来看，根据《高压开关行业年鉴2019》数据，2019年，国内12kV真空柱式断路器生产企业年产总量超过80万台，主要为传统柱式开关，“一二一体化”柱式开关未来市场空间较大。从增量市场来看，根据招股书，截***2018年，北京、江苏等26个省市配电网自动化覆盖率仅达到65%左右，距离90%的目标还有很大差距。因此， 随着“一二一体化”设备技术的逐渐成熟和产品的逐渐被认可，其市场渗透率将加快，未来市场空间广阔。 　　公司在技术、产品和客户资源方面具有突出的竞争优势。在技术和产品优势方面，公司的核心产品智能柱上开关不同于传统的柱上开关和一两套成套柱上开关，具有智能化、集成化的特点。短路故障诊断准确率达99%以上，单相接地故障诊断准确率达90%，重合闸准确率接近100%。经过多年的技术开发和R&D的持续投入，公司掌握了一批行业内先进的核心技术成果。招股书中披露，公司已获得97项专利、83项软件著作权，核心产品性能处于行业前列，并获得多项认证。除了核心产品， 公司还开发故障指示器，布局环网柜、配电网信息服务等智能配电产品。在客户资源方面，目前公司已与国网浙江省电力有限公司等国网下属各级供电公司建立了紧密的合作关系，得到了南瑞集团、高萍集团、国网信贷产业集团等业内知名客户的高度评价。 　　业务以高附加值产品为主，募投项目提升市场竞争力。公司主营业务收入来自配电网智能设备。2017-2019年，这部分业务收入分别占主营业务收入的64.91%、82.99%和94.82%，其中智能电杆开关是公司的核心产品。由于核心产品的高技术壁垒和先发优势，公司产品综合毛利率较高。2017-2019年，公司综合毛利率分别为40%。公司上市拟将募集资金用于上海生产基地、R&D中心及总部大楼、泉州生产基地建设项目，有助于公司进一步扩大智能邮政开关、配电网故障指示器等核心产品的产能。 增强公司主营业务相关的研发、生产和销售，提升公司的市场竞争力，进一步巩固公司在主次一体化领域的领先地位。 　　投资建议:***补仓，给予公司投资评级-A，我们预计公司2020年***2022年营收分别为9.09、12.2、16.48亿元；营收增速分别为28.8%、34.2%和35.1%；归母净利润分别为320，000，000，000，000元，420，000元，580，000，000元，增长率分别为34.0%，32.1%，38.1%。***补仓，给予公司投资评级-A。 　　风险提示:行业政策变化小于预期；募投项目建设不及预期。

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